本周，资本市场情绪明显再度升温，A股突破3600点大关，港股持续创下年内新高，隔夜中概股也纷纷大涨，离岸人民币对美元持续升值并进入7.14区间。
国际投行普遍认为，三大因素主导了近期的乐观情绪——“反内卷”政策深入，西藏水坝工程提振基建投资预期，美国与日本、印尼的贸易协议以及与欧盟协议的积极预期提振了市场对中美贸易协议的预期。
其中，“反内卷交易”在本周主导市场，接受记者采访的国内外基金普遍出现加仓或“空头回补”迹象。例如，光伏公司股价平均上涨了32%，高盛认为这反映市场对光伏领域（特别是硅料）通过“反内卷”成为解决产能问题试点行业的预期。同时，多晶硅价格（非成交价格）在两周内上涨40%，各界预计产业内公司可能讨论收购尾部产能的计划。
“反内卷行情”升温
7月24日，商品期货齐齐大涨。碳酸锂主连大涨7.21%，盘中一度涨停，最高冲至77240元/吨，创下2月25日以来的新高，临近收盘涨幅略有收窄，最终报76680元/吨；多晶硅主连涨5.15%，盘中最高触及55605元/吨，续创上市以来的历史新高；黑色系普涨，焦煤以7.97%的涨幅再度封死涨停板，报1198.5元/吨，创下2024年12月18日以来的新高，并成功录得三连板。
与之联动，同日A股光伏、煤炭、水泥等周期板块大涨。6月以来，从银行板块、稳定币主题、地产板块，到近期的“反内卷主题”（周期股）轮番上涨，在此带动下，上证综指突破了3600点大关，A股成交额继续放量接近1.9万亿元。
国际机构近期高度关注“反内卷”政策的进一步影响。记者获悉，高盛在7月24日举行了相关线上分享会，探讨“反内卷”变革。
高盛方面表示，当前感受到市场情绪进一步边际改善，虽然宏观总量的政策预期还是比较保守（上半年经济增长韧性高，意味着政策迫切性低），但针对落后产能退出、“反内卷”的行业政策接连不断（包括光伏、锂矿和最新的外卖指引），不少相关股票都迅速作出反应，水电工程、挖机和机械板块也久违地出现反弹。
7月1日，中央财经委会议释放关于治理“内卷”的信号，会议讨论治理“无序竞争”和“落后产能有序退出”，引发市场波动。事实上，早在2024年7月，中央政治局会议就首次提出“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，标志着决策层正式聚焦该问题。同年12月，中央经济工作会议进一步强调“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”，明确整治对象与主体；2025年政府工作报告将整治工作与破除地方保护、打通经济循环卡点结合，提出破除市场分割，综合整治“内卷式”竞争；5月，国家发改委提出因业施策，淘汰低效落后产能、查处不正当竞争。
业内人士认为，之所以出现当前的“反内卷”政策，是因为新兴行业供需结构性矛盾。光伏、锂电池等因技术和产业发展规律，在发展初期吸引大量投资可能导致过度投资，技术迭代中产能扩张速度超过需求释放速度，进入成熟期后市场饱和，企业产品等趋于雷同，部分企业采取降价竞争。
高盛的研究显示，过去一年及近期，政策已持续发力遏制“内卷”，并在生猪养殖和钢铁行业有选择地进行产量调控，旨在扭转通胀下行趋势。
供给仍待需求配合
据记者了解，多家国际投行近期在客户会和报告中提及，政策升级以规范低价竞争、推动落后产能退出，给外资留下了积极印象。若执行到位，可能意味着多晶硅价格上涨，盈利能力拐点早于预测。
不过，多项相关政策细节仍在讨论中。同时，下游的接受度亦需要观察。
某欧洲资管机构的投资经理对记者提及，关于尾部多晶硅产能收购基金，仍存在一些不确定因素，如估值考量、与银行的债务谈判、收购后产量控制或分配的执行、未来防止新增产能扩张的规则，以及是否会出台需求侧政策以确保稳定的需求前景等。
亦有头部光伏企业人士和多晶硅行业专家指出，后续执行仍待观望，因为下游太阳能电站运营商正面临内部收益率下行。专家估计，多晶硅价格每公斤上涨10~15元将导致组件成本每瓦增加0.02~0.03元，在其他条件不变的情况下，这可能是典型太阳能电站所能承受的最大涨价幅度。
SMM行业研究院新能源事业部总经理王聪对第一财经表示，目前下游对硅料价格接受度有限，后续市场主要取决于下游传导效果，多晶硅头部企业报价并未出现较大变动，厂家多选择谨慎抬价。
多家投行表示，考虑到执行难度仍存，目前仍然认为，光伏行业仍处于周期性底部。
不过，积极情绪仍主导市场。摩根士丹利基金方面对记者表示：“尽管当前处于政策的初期阶段，但我们认为部分细分领域的龙头已经具备投资价值。”
瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪对记者表示，随着“反内卷”动能上升，港股亦受到支撑。
在当前宏观环境下，瑞银依然认为杠铃策略是最合适的行业配置方式，投资者的主要关注点在于——“反内卷”行动如何展开；新创新，尤其是AI方面的创新如何展开和变现；四季度增量政策如何部署等。
关税进展推升人民币
除了股市，人民币汇率近期也持续突破，离岸人民币强于在岸，足见更偏乐观的国际情绪。
人民币还受到关税谈判进程的利好影响。结合各大机构对美元长期走弱的观点，包括人民币在内，亚洲货币对美元可能走出第二波升值潮。
多位接受采访的外资行交易员表示，倾向于认为美元对人民币汇率将呈现“缓慢下行”的走势，这主要是因为中国出口的强劲表现以及人民币汇率被结构性低估。
值得关注的是，美国财长贝森特可能将在下周初于斯德哥尔摩与中国官员会晤。据悉，贝森特可能会就即将到来的对华关税最后期限进行延期谈判（当前最后期限是8月12日）。他近期在电视采访中表示：“我们正在推进一个很有可能的延期安排……我认为中美贸易目前的状况非常好。”
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周艾琳
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